Digamos que queira transformar a taxa de IPCA+9% em uma taxa CDI+spread ou prefixada. O Mercado Futuro de taxas de juros oferece uma maneira de fazer a transformação de um spread em outro com base na premissa de que não vai haver uma diferença de taxas que seja passível de arbitragem (lucro sem risco).
Vamos primeiramente calcular o spread sobre o CDI:
· Os contratos futuros DAP levam a parte passiva a pagar CDI e a parte ativa a pagar um juro prefixado sobre o IPCA. Digamos que o prazo de interesse da equivalência entre taxas seja de aproximadamente 1 ano e 4 meses. O DAP com vencimento em janeiro de 2019 é o contrato: DAPF19.
· Em 01/09/17, considerando o DAPF19, o spread sobre o IPCA é de 3,5%. Isso significa que na última transação realizada, as partes aceitaram trocar 100% da variação do CDI do período por uma taxa prefixada indexada ao IPCA de 3,5%. Ou seja, se tenho um título que paga IPCA+9% posso trocar a parte indexada ao IPCA pelo CDI ficando vendido em IPCA e comprado em CDI com apenas uma transação do contrato DAP.
Dessa forma:
· Carteira inicial: 100x (1+IPCA+9%);
· Carteira com a venda DAP e titulo:
Portanto, temos até o horizonte de janeiro de 2019, 2 títulos com mesmo risco de crédito e mesma data de vencimento, e a taxa de IPCA+9% é indiferente em termos de arbitragem a CDI+5,5%.
E se quisermos comparar essa taxa CDI+ spread com uma taxa prefixada?
Novamente utilizamos um contrato futuro negociado na B3 como referência, dessa vez o contrato DI1. O contrato DI1 permite que uma parte do contrato fique comprada em uma taxa prefixada e vendida em CDI. Isso se dá estabelecendo um valor nocional para o contrato, em que uma parte vai pagar à outra o CDI e receber uma taxa prefixada acertada no momento da transação, mas claro na liquidação diária é feito o ajuste apenas da parte líquida. O contrato DI1 é bem líquido, movimentando o equivalente a R$ 80Bi em valor nocional (se não houvesse esse mercado poderíamos comparar o mercado de LTNXLFT, mas este é menos líquido que o mercado de DI1).
Seguindo o exemplo anterior, teríamos:
· Contrato DI com vencimento em janeiro de 2019: DIF19 cotação 7,95%;
· Carteira inicial agora: 100x (1+CDI+5,5%).
· Ficando vendido em DI e comprado em prefixado junto com a carteira inicial:
Dessa forma, temos a seguinte equivalência
IPCA+9% ~=CDI+5,5%~=13,45%
Obs: exemplo para janeiro de 2019 de título com mesmo risco de crédito com base na cotação dos contratos futuros em setembro de 2017.
